数据偏负面 债市阶段性反弹趋势难改
摘要：⊙上海证券研究所 许瑾从8月份宏观经济数据对债市的影响来看，为中性略偏负面。整体经济的持续转暖，将压制债市反弹的空间；通胀预期的升温，也将带动债券收益率的上行。但由于数据基本符合预期，因此债市并没有因为数据的公布而出现调整。
⊙上海证券研究所 许瑾
从8月份宏观经济数据对债市的影响来看，为中性略偏负面。整体经济的持续转暖，将压制债市反弹的空间；通胀预期的升温，也将带动债券收益率的上行。但由于数据基本符合预期，因此债市并没有因为数据的公布而出现调整。
——8月份整体经济相当于GDP9％左右水平。从生产法来看，工业增加值是GDP较好的先行指标，其在GDP中所占比重约为60％。根据三大产业所占的比重及其增速初步估算，我们判断8月份的GDP增速应该与2002年6月份水平相当，即已经达到GDP9％左右水平。
从支出法来看，三驾马车中投资依然是拉动经济的主要力量，这主要是由于房地产投资的带动。房地产投资约占城镇固定资产投资的22％，加上其所涉及的相关行业占比可达到城镇固定资产投资比重的50％以上。
——物价拐点已经显现。从需求来看，GDP回到9％左右水平，需求对物价的影响趋于正面；从货币角度来看，去年年底以来巨额投放的货币对物价影响也将逐步显著；从基期因素来看，翘尾因素对PPI和CPI负面影响到9月份后将显著减弱。我们判断物价的拐点已经显现。
通胀预期的升温对债市构成一定压力，不过我们在中期策略报告中就指出，年内物价的正增长至少要到12月份才能看到，今年基本不存在加息的可能性，因此短期内推动债券收益率上行的动力有限。
——短期内债市依然看好。9月份为今年到期资金最为集中的一个月，央行通常在长假前一个月维持净投放的态势，因此短期内债市资金面仍能保持宽松。并且随着新增信贷规模的缩减，银行资金更多只能配置于债券，这也将对债市构成利好。因此我们认为，在债券发行减少以及信贷紧缩的前提下，短期内依然看好债券市场。操作上，适当配置风险较小的利率产品以及前期收益率大幅抬升的交易所高息债。
