证券业:大幅跑赢市场 继续看多券商股
自从我们在6月27日和6月30日连续两度推荐券商股以来，券商股表现出色，大幅跑赢市场。其中我们重点推荐的吉林敖东、辽宁成大和东北证券在过去一周的累积涨幅分别达到了22.9%、14.27%和30.52%，中信证券和海通证券的涨幅也分别达到了13.14%和13.7%，而上证综指在同期的涨幅仅有6.7%。在券商板块和个股出现了较大涨幅以后，“券商股是否还有上涨的驱动力和空间”逐渐成为了市场关注的焦点。本报告就是试图通过深入的分析使市场对上述关注的焦点有着较为清楚的认识，并进一步强调我们年初以来的观点：继续看多券商股。
券商股的本轮上涨与我们前期的推荐逻辑相符。我们前期对券商股的推荐逻辑主要在于：中期业绩的超预期、相对估值优势以及今年前3季度业绩增长趋势的能见度等因素。券商股的本轮上涨与我们上述的推荐逻辑基本相符。其中，最为明显的就是东北证券和吉林敖东的驱动因素最多，而它们在券商板块中的涨幅也最大。
券商股未来上涨的动力来自哪里？在出现了较大涨幅以后，市场开始关注券商股未来是否还有上涨的驱动力和空间。我们的观点是：虽然券商股的本轮上涨对前期的三大驱动力有较大的消耗，但根据我们最新的行业和公司动态跟踪，上述三大驱动力还没有枯竭，业绩超预期的可能性仍在增加，部分券商估值仍具有优势，3季度业绩增长的能见度依然很高。此外，我们认为券商股上涨的又一强大驱动力已经悄然启动，因此我们认为券商股未来上涨仍有较为充足的驱动力和空间，我们维持前期的观点，继续看多券商股。
券商股上涨的又一驱动力已经悄然启动。通过分析海内外代表性券商的股价特征，我们发现在一个完整的业绩周期中，券商股价大致可以分为4个特征阶段：A阶段，交易量先启动，中小券商的股价表现优于大券商；B阶段，交易量冲顶回落，指数继续攀升，大券商优于中小券商；C阶段，交易量和指数同时下滑，大券商和中小券商差别不大；D阶段，交易量继续大幅下跌并逼近底谷，大券商优于中小券商。在交易额基本处于本轮峰值水平的判断之下，我们认为券商股的行情已经开始从A阶段逐渐进入B阶段。按照上述逻辑，我们近期看好具有估值优势、新业务优势和补涨机会的大券商如中信证券、广发证券和海通证券。此外，在B阶段还有一个重要特征是自营业务的发力，考虑到公司自营业绩的潜力，我们继续推荐东北证券。
在市场交易额维持高水平运行和自营业务操作的积极性不断提升等基本面的基础之上，我们上调对上市券商的盈利预测，其中日均交易额假设从原来的1400亿元上调至1700亿元。在行业处于上升周期的判断之下，我们把证券行业的评级由“持有”上调至“增持”，把海通证券的评级从“持有”上调至“买入”。在投资策略方面，我们继续重点推荐中信证券、吉林敖东、辽宁成大、东北证券和海通证券。