水泥行业:2012年投资策略 屹立于狂风中 迎接曙光
摘要：
投资逻辑：目前，影响我国水泥行业景气度的决定性因素主要包括三方面：供给、需求、集中度。而影响水泥股价走势的主要因素为水泥价格。为此，在水泥行业的估值处于相对底部的情况下，水泥投资的主要着眼点在于行业的供求关系以及集中度的分析。
需求不悲观：我们认为明年我国固定资产投资的增速可以达到20%，铁路投资规模可以达到5000亿元，交通运输投资的增速可达到3%左右，水利投资的增速可达28%，而房地产投资增速在10%左右。通过我们的模型测算，我们预计12年水泥行业的需求增速为5.43%，全年新增水泥需求仍在1亿吨以上。
供需预计将会好转：我们预计12年水泥淘汰落后产能为1亿吨。在预计新增产能为1.6亿吨的前提下，我们预计明年净新增水泥产能0.6亿吨。在新增需求1亿吨的情况下，我们认为明年水泥行业的供需状况会逐步好转。从时间结构上，上半年受需求紧缩、供给释放的影响，将会是全年盈利低点，而下半年预期在国家信贷*策放松的情况下，需求会逐步好转，同时落后产能淘汰也将使行业的供求关系改善。
区域景气将分化：区域上，我们认为明年供需情况较好的区域及省份有东北地区、宁夏、四川、重庆、广东、河北、湖北等地区，而华东区域明年全年新增供给将可能开始做减法，在行业协同机制作用的情况下，明年行业仍有可能保持供求平衡或小幅改善，景气度有望维持。
行业估值安全边际高：截至目前，我国水泥行业的平均PE(TTM)与PB分别为8.69X与1.94X，都分别处于我国水泥行业历史PE与PB的相对低点。
投资建议：根据我们分析，我们认为，明年水泥行业供需情况仍将好转，行业景气度将会提升，为此我们给予水泥行业“推荐”评级。而从公司选择上，我们认为12年首选区域供需情况好转，水泥协同有望开始，价格弹性大的区域的龙头水泥企业，推荐冀东水泥、赛马实业、四川双马。其次，推荐目前区域水泥价格较高，协同有望继续，明年价格仍有上涨动力地区的龙头水泥企业，主要推荐海螺水泥、亚泰集团、华新水泥、塔牌集团。